三祥科技831195估值分析和申购建议分享

　　（一）发行人主要是做车用胶管及其总成的研发、生产和销售，为整车厂商及其零部件配套 厂商、售后零部件供应商等供应车用胶管及总成产品。发行人的基本的产品包括制动系统软 管及总成、动力转向系统软管及总成、汽车空调系统软管以及加油口管等，其销售区域覆 盖北美、欧洲、亚洲等多个国家和地区。通过不断发展，发行人在行业内取得较好的声 誉，与诸多客户保持了长期稳定的合作关系，其中包括了美国通用汽车、上汽通用、吉利 汽车、长安汽车、比亚迪、东风日产、江门大长江等优质主机厂资源。同时，发行人的主 要产品也应用于售后市场，主要客户包括 Brake Parts、Ferdinand Bilstein Gmbh 和 Alliance Parts Warehouse 以及美国大型汽配零售商 AutoZone（NYSE：AZO）、Advance Auto Parts （NYSE：AAP)、O‟Reilly（NASDAQ：ORLY）等国际知名企业。

　　（二）发行人的主营业务为车用胶管及其总成的研发、生产和销售，主要产品有制动管总 成、动力转向管总成、汽车空调系统软管以及加油口管等。发行人积极拥抱汽车产业新趋势，产品技术在轻量化方面已经取得突破性进展：发行 人于 2018 年启动“超低膨胀量+轻量化结构”的研究项目，进行新能源汽车液压制动软管 的技术开发。发行人已经解决了胶管生产技术中的两大难题：一是降低橡胶软管的膨胀 量，确保更精确地传递制动压力；二是在不影响产品性能的情况下降低产品重量，帮助汽 车实现轻量化。发行人的新能源车用液压制动系统软管已投入量产，向比亚迪及国际主要 新能源整车厂批量供货，并拿到了蔚来汽车、小鹏汽车等造车新势力的定点合同。

　　（一）广泛来讲，胶管产品涉及汽车、工程机械、矿山机械、冶金机械、农业机械、石油化 工、航空航天、船舶及海洋工程、电力等领域。汽车胶管是胶管中的一种，其产量占胶管 总产量的一半以上。汽车胶管分为汽车冷却系统、燃油系统、动力转向系统和制动刹车系 统、空调系统等橡胶软管，是构成汽车管路系统的主要部件，用于传输各种液体和气体， 包括燃油、润滑油、制冷剂和冷却液等，帮助汽车各子系统实现其功能，从而实现整车的 正常运转。汽车胶管根据生产工艺结构分为内、中、外三层。内层结构：主要是橡胶层，多为天 然橡胶和合成橡胶产品，这层主要接触汽车中的液体类介质。内层橡胶层一般需要具有耐 油、耐热、耐腐蚀和耐压等功能，厚度也是考虑指标之一。中层结构为增强层：主要是纱 线层，由人造纤维和合成纤维编织而成，是胶管结构中主要承受压力的部分，能够有效的 保护胶管结构的稳定性，需要比较高的硬度和强度，是汽车胶管耐压性的一个重要组成部 分。外层结构：主要是橡胶层，一般是耐候性、耐臭氧性较好的合成橡胶类产品，这层是 整个胶管结构的外层，和外部空气接触，作为胶管的直接保护层，设计要求具有耐磨性、 耐热空气和耐臭氧性等。

　　供给方面，我国汽车胶管行业企业众多，但符合汽车整车制造商产品质量、大规模供 货以及同步研发等要求的企业较少，高技术水平的胶管产品多为国外企业主导。近年来随 着中国汽车胶管的技术水平不断提升，国内胶管企业正实现进口替代，并逐步向海外出 口。以发行人主要出口的胶管产品为例，其进出口所属海关代码为 40093100（加强或与纺 织材料合制硫化橡胶管），该代码产品在近年来呈现出进口规模及占比小幅增长而出口规模 及占比快速提升的趋势：进口方面，中国该产品的进口金额由 2010 年的 1.12 亿美元提升 至 2021 年的 1.59 亿美元，占全球该产品进口额的比例由 2010 年的 5.51%提升至 7.44%， 进口额排名从 2010 年的世界第 5 提升至 2021 年的世界第 4；出口方面，中国该产品的出 口金额由 2010 年的 0.65 亿美元提升至 2021 年的 1.87 亿美元，占全球该产品出口额的比例 由 2010 年的 4.31%提升至 9.76%。出口额排名从 2010 年的世界第 8 提升至 2021 年的世界 第 4。需求方面，因为汽车胶管属于汽车零部件配套必备的基础部件，其单车用量相对稳 定，所以汽车胶管行业的发展依赖于汽车工业的规模和增长速度。随着中国汽车行业市场 规模迅速扩张，与此相匹配的汽车胶管需求量也大幅增加。中国每辆汽车（包括轿车、货 车、客车等各类车型）配套使用的胶管约为 20 米，按照平均售价计算，每辆车所用胶管金 额约为 750 元。按照 20 米的单车胶管用量、750 元的单车价值量以及汽车维修市场的增量为当年汽车 总产量的 5%对中国汽车胶管市场进行测算，则 2019-2021 年，我国汽车胶管市场规模分别 为 202.20 亿元、199.47 亿元、208.91 亿元。为限制机动车排气对环境的污染，保护生态环境，环境保护部、国家质检总局发布 《轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》和《重型柴油车污染物排放限值 及测量方法（中国第六阶段）》。2021 年 7 月起，我国将全面实施重型柴油车国六排放标 准。与国五标准相比，重型车国六氮氧化物和颗粒物限值分别降低 77%和 67%。整车厂为 应对更加严格的环保要求需进行新车型或新发动机的研发，而与之配套的汽车胶管对材料 性能、技术要求也将进一步提升。传统燃油车上的冷却管路主要用于发动机冷却、空调系统，新能源车由于需要统筹考 虑电池、电机、电控以及座舱的冷却乃至加热需求，冷却管路的用量大幅增加。因此，新 能源汽车的发展将大幅增加对冷却管路的需求。

　　2017 年 4 月，工业和信息化部、国家发展改革委、科技部联合发布的《汽车产业中长 期发展规划》提出：到 2020 年，形成若干家超过千亿规模的汽车零部件企业集团，到 2025 年，形成若干家产值规模进入全球前十的汽车零部件企业集团；夯实安全可控的汽车 零部件基础；2021 年 6 月，中国汽车工业协会发布的《“十四五”汽车发展建议》提出：我国将制定并落实关键核心零部件的专项激励措施，重点发展攻克汽车零部件关键核心技术。建立汽车零部件行业资源共享平台，重点解决基础工艺问题，加快突破核心基础零部 件、关键基础材料等发展瓶颈，加速积极开展总成和零部件等先进制造装备的集成创新和 工程应用。汽车胶管行业将在政策加持下进一步发展，具备汽车胶管核心技术的公司将显 著受益。国内胶管企业积极投入资金进行技术改造和设备升级，自动化程度大幅提高，技术水 平已接近国外先进水平，各企业在硬件设施更新上水平后，都不同程度进行了现代工厂管 理模式升级，精益生产等管理理念的推行在一定程度上提升了产品质量的稳定性。而在劳 动力成本、满足中国客户定制化需求等方面，我国企业已然具备明显的竞争优势。在下游 汽车产业在电动智能化的产业变革下，对于汽车胶管的技术、材料要求也将不断变化，国 内公司有望进一步拉近与国际化胶管企业的技术差距，逐渐实现进口替代。

　　（二）我国车用胶管行业呈现出总体规模大，但企业规模小且产品结构单一的特点。国内的 汽车胶管企业大多是伴随着新中国在建立自身的汽车工业体系过程中逐渐产生的。车用胶管行业市场竞争较为激烈。近年来中国汽车产业的迅猛发展为全世界汽车零部 件生产企业提供了巨大市场机遇，外国汽车胶管生产企业纷纷加入到国内汽车胶管市场的 竞争中来，行业竞争日益加剧。外国汽车胶管企业包括：日本日轮、德国大陆集团、韩国 和承 R&A 公司、法国 flexitech 公司等。高档、豪华汽车胶管市场大部分的市场份额由外资 企业占据。除此之外，部分中国车用胶管企业包也在技术、材料、控制成本等方面不断提 升，适应了胶管的市场化竞争，在中低端市场已经具备一定的市场地位，并且随着技术与 外资企业差距的缩小，在高端车用胶管市场同外资企业进行竞争。因国内汽车胶管行业尚无全国范围内的行业排名及市场占有率的权威统计数据，遂以 报告期内公司与同行业上市公司营业收入对比作为市占率情况参照，对比情况如下

　　公司子公司 Harco 公司在被公司于 2015 年并购前与美国通用汽车签署了不可撤销的固 定供货价格主机配套供货协议，确定了在多个主机配套供货项目上的合作伙伴关系，因 Harco 公司生产过程中发生的生产成本较高，导致 Harco 公司被公司并购后的运营过程中出现持 续亏损情形。报告期内，美国通用汽车仍为 Harco 公司的第一大客户，Harco 公司对美国通用汽车各期销售收入在 Harco 公司主营业务收入中占比分别为 97.99%、97.87%、94.37%及 91.05%。报告期各期内，Harco 公司分别向美国通用汽车销售制动管总成 365.80 万支、322.24 万支、260.37 万支及 160.53 万支，该项业务形成营业收入 9,646.14 万元、8,735.79 万元、 7,563.82 万元及 4,295.69 万元，在合并口径下实现毛利 744.36 万元、-349.14 万元、-223.48 万元及-802.67 万元。2019 年毛利为正，2020 年以来叠加供货量下降导致成本规模效应被 摊薄、原材料上涨及新冠肺炎疫情导致的用工效率降低因素影响出现亏损。以报告期各期 平均单位收入、固定成本、变动成本及销量为基础进行测算，年供货量达 571.65 万支时， Harco 公司该项业务的营业利润能够实现盈亏平衡。虽 Harco 公司具备达到盈亏平衡产量的 生产能力，但结合报告期各期美国通用汽车对 Harco 公司的年总成采购量，Harco 公司存在 无法达到盈亏平衡供货量的可能。综上，因该项业务报告期内总体毛利水平较低，其最终 销售价格不可调整且业务合作期限内不可撤销，报告期内供货量、收入持续下降，未来供 货量亦存在无法达到盈亏平衡点的可能，Harco 公司存在未来持续亏损的风险。如未来因 经济周期性波动、新冠肺炎疫情、车用芯片短缺、汽车行业市场环境变动等因素导致 Harco 公司的主机配套总成销量进一步下降、生产所带来的成本上升，Harco 公司则存在亏损进一步 扩大的风险。

　　2.2022 年 1-9 月公司实现营业收入 51,841.15 万元，同比增长 19.79%，实 现归属于母企业所有者的净利润 5,211.59 万元，同比减少 8.55%，扣除非经常性损益后归 属于母企业所有者的净利润 4,911.07 万元，同比增加 6.00%。2022 年度，公司预计营业收入为 72,500 万元至 74,000 万元，同比增长 18%至 21%；归属于母企业所有者的纯利润是 6,600 万元至 6,800 万元，同比下降 19%至 16%；扣除非经 常损益后归属于母企业所有者的净利润为 6,300 万元至 6,500 万元，同比增长 9%至 13%。

　　自设立以来，公司专注深耕车用胶管领域，使得公司在国内外车用胶管行业均具备一 定的市场声誉及专业地位，发行人经过多年发展，不断在工 艺和配方等方面做了深入研究，研发出满足美国通用汽车、上汽通用、吉利汽车等主机 厂要求的产品，报告期内公司营收增速不错，利润波动比较大，有新能源概念，短线亿左右估值，建议谨慎申购。

　　说明：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这一个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更加多